Marktkommentar September 2018

Für die Aktienmärkte war im September wieder einmal „Schaukelbörse“ angesagt. Am Ende waren die Veränderungen gering. Im Einzelnen haben die großen Weltbörsen im September wie folgt abgeschnitten: S&P 500 +0,4%, DAX -1,0%, Eurostoxx50 +0,2%, FTSE100 +1,0%, der Nikkei 225 +5,5% und der MSCI World (EUR) +0,3%. Unser globaler Aktienfonds Omikron 7 lag mit -1,5% etwa im Schnitt der großen Weltbörsen.

An den Börsen ist selektive Wahrnehmung gefragt

Der ständige Nachrichtenstrom, der 24 Stunden am Tag unaufhörlich über die Nachrichtenticker läuft, versorgt uns täglich mit neuen Krisenmeldungen. Kaum ein Tag vergeht, wo nicht irgendwo auf der Welt eine neuen „Krise“ aufpoppt. Die großen Nachrichtenagenturen stürzen sich mit Vergnügen auf diese Meldungen. Für den Investor ist ja dann auch die Erklärung für die neueste „Krise“ ja nur einen Mausklick entfernt. Tatsächlich sind die meisten dieser Nachrichten nur „Störgeräusche“ ohne tiefgreifende Folgewirkungen. Ein Großteil dieser Nachrichten stammt von jenseits des Atlantiks, wo man ja zwischenzeitlich meisterlich auf den Social Media Klavieren wie Twitter oder Instagram spielt. Es ist wahrlich nicht immer einfach zwischen echten Impact-Nachrichten und Nebengeräuschen zu unterscheiden. Allerdings lernen die Anleger zwischenzeitlich immer besser, nicht auf jede an sich wirtschaftlich unbedeutende Meldung mit Käufen oder Verkäufen zu reagieren.

Wenn Amerika Schnupfen hat….

Der US Markt ist derzeit die unbestrittene Nummer 1 in Sachen Börsenklima. Das alte Börsensprichwort „Wenn die USA Schnupfen hat, dann hat Europa eine Grippe“ hat sich gerade im September immer wieder bewahrheitet. Oft war der Börsenmorgen in Europa recht grau, als man jedoch mit der Markteröffnung in New York feststellte, dass die USA Anleger nicht einmal ein Taschentuch dabei haben, war wie Welt plötzlich auch in Europa wieder viel gesünder.
Tatsache ist, dass sich die USA wirtschaftlich derzeit in der besten aller denkbaren Welten bewegt. Die FED hat (wenig überraschend) im September die Zinsen wieder um 0,25% angehoben. In ihren eigenen Worten ist ihre Zinspolitik derzeit „neutral“. Das sind eigentlich gute Nachrichten für den Aktienmarkt. Möglicherweise gibt es im Dezember noch eine Zinserhöhung – aber sicher bin ich mir da gar nicht. Und das liegt an den Inflationszahlen. Die US Notenbank hat immer wieder ihre Zielinflationsrate mit 2% genannt. Genau dort sind wir jetzt. Im August waren wir darüber, die letzten Werte sind allerdings schon wieder rückläufig. Hier vor allem der Produzenten Preis Index, der um 0,1% gefallen ist. Die US Wirtschaft scheint auch weiterhin zu wachsen, ohne derzeit – trotz niedriger Arbeitslosenrate – großen Preisdruck auszuüben. Derzeit sieht es so aus, als könnte die US Wirtschaft ihr Wachstumstempo in der Gegend von 3-4% auch in den nächsten Quartalen aufrechthalten. Das letzte Quartal mit negativem Wirtschaftswachstum war Anfang 2014. Seit damals ist die US Wirtschaft 17 Quartale in Folge gewachsen. Dazu kommt, dass sich das Wachstumstempo seit 2016 kontinuierlich beschleunigt hat. Ich denke, die FED wird nichts reparieren, was nicht kaputt ist. Soll heißen: meiner Meinung nach keine weiteren Zinserhöhungen mehr im laufenden Jahr.

Das US Wirtschaftswachstum gewinnt an Breite

Besonders auffallend ist, dass das Wirtschaftswachstum vermehrt von kleineren Unternehmen getragen wird. Sehr gut abzulesen ist das am „NFIB Small Business Optimism Index“. Dieser lag im August bei 108,6 und hat damit den Höchststand vom Juli 1983 von 108 überschritten.
Ein weiterer Indikator ist die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes. Das ist das Maß dafür, wie schnell vor allem die US Konsumenten bereit sind, verdientes Geld wieder auszugeben. In wirtschaftlich unsicheren Zeiten neigen die Konsumenten dazu, ihr Geld langsamer auszugeben. Ein enger Arbeitsmarkt, Lohnsteigerungen und die Steuerreform haben dazu beigetragen, dass der US Konsument derzeit eine sehr hohe Konsumneigung hat. Das zeigt auch die Tatsache, dass die Kreditkartenschulden der US Haushalte nur gering gestiegen sind, währen direkte Kredite (wie z.B. für Autokäufe oder Studienkredite) deutlich stärker gestiegen sind. Wie schon öfter an dieser Stelle erwähnt, sind die US Konsumausgaben bei weitem die wichtigste Säule des US Wirtschaftswachstums.

Rekordgewinne der US-Unternehmen – und kein Ende in Sicht

Wir stehen kurz vor der nächsten Runde der Veröffentlichung der Quartalsergebnisse der US Unternehmen. Die Analystenschätzungen gehen augenblicklich von einem Gewinnwachstum von 19,3% und einem Umsatzwachstum von 7,6% für das 3. Quartal 2018 aus. Offen gesagt bin ich von einer Verlangsamung des Gewinn- und Umsatzwachstums ausgegangen. Danach schaut es momentan aber gar nicht aus. Wenn die Analystenschätzungen tatsächlich so eintreffen, dann könnte uns ein neuer Aufwärtsschub an den Börsen – ausgehend vom US Markt – bevorstehen.

…. und Europa?

In Europa scheint sich die Welt hingegen deutlich langsamer zu drehen. Hier werden die Prognosen für das Wirtschaftswachstum derzeit eher zurückgenommen. Das muss allerdings für die Börsen nicht unbedingt eine schlechte Nachricht sein. Die Zinsen in Europa bleiben auf einem unverändert tiefen Niveau und die jüngst neuerliche Krise rund um die Finanzlage des Italienischen Staates wird wohl auch ein Garant dafür sein, dass dies auf absehbare Zeit so bleiben wird. Nachdem der europäische Aktienmarkt jedoch deutlich niedriger bewertet ist als der US Markt, könnten die europäischen Börsen durchaus im Gleichklang mit den US Börsen mitlaufen. Die hohe Zinsdifferenz zwischen dem US Dollar und dem Euro sorgt auch weiterhin für einen latenten Aufwärtsdruck des US Dollars, was der europäischen Exportwirtschaft zu Gute kommt. Wenn da nicht die Dauerbaustellen Brexit, Italien und US Strafzölle wären, die je nach politischer Wetterlage stets für Turbulenzen sorgen können. Die europäischen Börsen sind also nach wie vor stark von der Politik beeinflusst – und das macht sie auch deutlich schwerer kalkulierbar. Das Aufwärtspotential ist allerdings unbestreitbar vorhanden. Vor allem wenn der US Dollar seinen Aufwertungstrend wieder aufnimmt.

Executive Summary

US Aktienmarkt

Die neuesten Wirtschaftszahlen der US Volkswirtschaft zeigen im Detail folgendes Bild:
Das Wirtschaftswachstum für das 2. Quartal 2018 beträgt final +4,2% p.a. Für das 3. Quartal liegen die Schätzungen derzeit bei einem Wirtschaftswachstum von 3,5%.
Die Inflationsrate auf Jahresbasis für August liegt bei 2,7% (nach ebenfalls 2,9% für Juli) und lag damit knapp unter den Analystenschätzungen von 2,8%. Die Arbeitslosenrate für August lag unverändert 3,9% (nach 3,9% im Juli), die Lohnkostensteigerungen fielen mit +0,4% im August höher aus als im Juli (+0,3%). Im Jahresvergleich betragen die Lohnkostensteigerungen 2,9%. Die Auftragseingänge für langlebige Wirtschaftsgüter waren im August mit +4,5% deutlich höher als im Juli (–1,2%). Die Kapazitätsauslastung der US Produktionsbetriebe war im August mit 78,1% leicht höher als im Juli (77,9%). Das Konsumentenvertrauen ist stark gestiegen. So betrug der Index der University of Michigan im September 2018 100,2 nach 96,2 im August.
Aufgrund dieser Daten lässt sich eine weiterhin positive Entwicklung des US Wirtschaftswachstums feststellen. Die Entwicklung der Frühindikatoren für die US Wirtschaftsentwicklung bestätigen dies auch – sie sind in den letzten Monaten weiter kontinuierlich angestiegen.

Europäischer Aktienmarkt

Für das 2. Quartal 2018 betrug das Wirtschaftswachstum in der Eurozone +2,1%, nach 2,4% für das 1. Quartal 2018. Somit wurde das Wachstum für das 2. Quartal leicht nach unten korrigiert. Die Inflationsrate der Eurozone lag im September bei 2,1% (nach 2,0% im August 2018), die Arbeitslosenrate liegt unverändert bei 8,2%. Die Kapazitätsauslastung liegt derzeit bei 84,1% gegenüber 84,4% im Vormonat. Das Konsumentenvertrauen lag im September bei -2,9 (nach ebenfalls -1,9 im August). Das ist der niedrigste Wert seit Mai 2017. Das Wirtschaftswachstum im Euroraum hat also weiter geringfügig nachgelassen. Auch das Konsumentenvertrauen ist leicht rückläufig. Die Wirtschaft der Eurozone bleibt allerdings weiterhin in der Nähe ihrer Kapazitätsgrenze.
Insgesamt wächst die europäische Wirtschaft noch durchaus zufriedenstellen. Die Frühindikatoren für die europäische Wirtschaft zeigen auch weiterhin nach oben. Allerdings hat sich das politische Umfeld auch im letzten Monat nicht gerade börsenfreundlich entwickelt. Die ohnedies schon bekannten Risikofaktoren sind geblieben, wobei sich die Lage in Italien noch weiter zugespitzt hat. Eine tendenzielle Dollarstärke ist jedoch die nächsten Wochen zu erwarten, sodass es von dieser Front Rückenwind für die europäischen Börsen geben sollte. Insgesamt bleibt jedoch eine tendenzielle Verunsicherung an den europäischen Börsen – vor allem ausgelöst durch die politische Großwetterlage – weiterhin bestehen.

Asiatischer Aktienmarkt

An den großen asiatischen Märkten machte vor allem Japan mit einem neuen Jahreshöchststand im Nikkei Index auf sich aufmerksam. Der indische Aktienmarkt korrigiert gerade und der chinesische Markt versucht sich gerade wieder einmal in Sachen Bodenbildung. Ein unerwartet hohes Wirtschaftswachstum in Japan hat den Aktienmarkt beflügelt. Sollte der wirtschaftliche Aufschwung anhalten, könnten die japanischen Aktien durchaus wieder einmal ein Investment wert sein.

US Dollar

Fast den gesamten September über zeigt der US Dollar eine leichte Schwäche gegenüber dem Euro, bevor die italienischen Budgetprobleme in den letzten Handelstagen des Monats dem Euroanstieg ein jähes Ende setzten. Nicht zuletzt auch aufgrund der jüngsten Zinserhöhung durch die US Notenbank, verbunden mit den wieder in den Vordergrund gerückten politischen Problemzonen in Europa ist wohl zunächst zumindest für den Oktober mit einem weiterhin stärker werdenden US Dollar gegenüber dem Euro zu rechnen.

Rohstoffe

Einmal mehr war das Rohöl der Star an den internationalen Rohstoff Märkten. Mit dem deutlichen Überwinden der Marke von USD 70, verbunden mit neuen Jahreshöchstständen etablierte sich wieder ein klarer Aufwärtstrend. Bei den Metallen versucht Kupfer gerade wieder eine Bodenbildung. Die Edelmetalle konnten insgesamt wieder einmal nicht überzeugen, wenngleich sich bei Gold eine gewisse Stabilisierung in dem seit April anhaltenden Abwärtstrend abzeichnet. An den Agrarmärkten gibt es kaum Anzeichen einer Trendwende. Insgesamt jedoch scheint sich der Rohstoffsektor ein wenig gefangen zu haben. Von einem erkennbaren Aufwärtstrend (abgesehen von Rohöl) fehlt aber weiterhin jede Spur.