Der September brachte an den Aktienmärkten die längst überfällige Marktkorrektur. Die Kursrückgänge fielen dabei allerdings ziemlich moderat aus. Im Detail sah die Performance der großen Weltbörsen im September wie folgt aus: S&P 500 -4,8%, NASDAQ100 -5,7%, DAX -3,6%, Eurostoxx50 -3,5%, FTSE100 -0,5%, der Nikkei 225 +4,6% und der MSCI World (EUR) -2,5%. Unser globaler Aktienfonds Brand Global Select war mit einer Monatsperformance von -3,6% wieder gut dabei.
Die bevorstehende Zinswende bewegt derzeit die Aktieninvestoren
Die anspringende Inflation und die weltweit gute Wirtschaftslage beherrschen nun schon seit einigen Wochen das aktuelle Marktgeschehen. Im Laufe des Septembers wurden die Notenbanken nun schon etwas konkreter. Auffallend dabei ist, dass sich die US Notenbank und die EZB ziemlich im Gleichklang befinden. Beide haben zunächst einmal die Reduktion der seit langen laufenden Anleihekaufprogramme angekündigt. Seit März 2020 fahren nun beide großen Notenbanken massive Anleiherückkaufprogramme im Wert von mehreren Billionen Euro um die wirtschaftlichen Folgen der COVID-19 Pandemie zu mildern. Nun sollen diese Rückkaufprogramme langsam auslaufen.
So hilfreich und notwendig diese Programme auch waren um die Zinsen so niedrig wie möglich zu halten, ist ein unangenehmer Nebeneffekt nicht mehr zu leugnen: die Inflationszahlen sind wieder merklich angestiegen. Wenngleich die Notenbanken diesen Effekt als nur temporär bezeichneten, scheint nun immer klarer zu werden, dass die Inflation so schnell nicht mehr verschwinden wird. Dies zwingt die Notenbanken zum Handeln.
Das Inflationsziel der Notenbanken von 2% ist nicht mehr haltbar
In Europa sind die Inflationszahlen nunmehr auf einem 10 Jahreshoch angekommen und in den USA sieht es ziemlich ähnlich aus. Unterschiede zeigen sich aber in der Inflationserwartung der beiden großen Notenbanken – während die EZB von einer Inflation von 2,2% für 2021 ausgeht, sieht die FED einen deutlich höheren Wert für 2021. Die unterschiedlichen Inflationserwartungen der beiden Notenbanken spiegeln sich auch in ihrer Ankündigungspolitik in Sachen Umgestaltung der Zinslandschaft wider. Derzeit sieht es so aus, dass die FED ihr Anleiherückkaufprogramm deutlich schneller zurückfahren wird als die EZB. Dies hat auch im September zu einem merklichen Zinsanstieg am US Rentenmarkt geführt. Das absolute Niveau der Renditen ist jedoch immer noch relativ niedrig. So notiert die 10-jährige US Staatsanleihe derzeit bei einer Rendite von rund 1,5% (Anfang 2021 0,9%), die zehnjährige deutsche Staatsanleihen notieren derzeit bei rund -0,3% (Anfang 2021 -0,6%).
Wie hoch kann der Zinsanstieg insgesamt nun ausfallen?
Das ist derzeit noch etwas schwer auszumachen. Klar ist jedoch, dass die Notenbanken angesichts der weltweit hohen Staatsverschuldungen das Zinsniveau anheben können. Es liegt wohl auf der Hand, dass die Notenbanken lieber mit einer höheren Inflation als mit zahlungsunfähigen Staaten konfrontiert sein wollen. Die letzten Äußerungen der US Notenbank deuten auch genau in diese Richtung. Man geht derzeit davon aus, dass es Ende 2022 zumindest eine Zinserhöhung geben wird. Die EZB tut sich mit solchen Aussagen hinsichtlich Zinserhöhungen sichtlich viel schwerer. Die teilweise desolate Situation einiger europäischer Staatshaushalte machen eine echte Zinserhöhung de facto derzeit fast unmöglich. Im Klartext bedeutet das, die Anleiherückkaufprogramme können zwar zurückgenommen werden, aber bis auf weiteres sind Zinserhöhungen nicht durchführbar. Daraus ergibt sich in Summe, dass der derzeitige Anstieg bei den Anleihezinsen eher begrenzt sein wird. Dafür wird die Inflation bis auf weiteres wohl weiter über dem von den Notenbanken angestrebten 2% Ziel liegen. In dieser Richtung war auch wohl die jüngste Aussage des US Notenbank Chefs zu interpretieren, als er sagte, dass die Notenbank „einige schwierige Entscheiden zu treffen hat“ – damit meinte er wohl für Inflation und gegen Zinserhöhungen.
Allerdings wird auch die Inflation nicht ausufern. China hat massive Probleme mit ihrem Wirtschaftswachstum und England hat sich durch den EU Austritt selbst ins Abseits manövriert. Aufgrund der lokalen Arbeitsmarktsituation haben sie jetzt zu wenige LKW-Fahrer um die Wirtschaft mit Erdöl Produkten zu versorgen. Das heißt, dass es auch bremsende Faktoren für die globale Wirtschaftsentwicklung gibt und somit wird das Wirtschaftswachstum meiner Meinung nach in den nächsten Monaten wieder merklich abflachen. Dies führt wieder prinzipiell zu einem Nachlassen des Inflationsdruckes. Allerdings bleibt noch ein großes Fragezeichen offen, nämlich die weitere Entwicklung der Energiepreise. Der jüngst stark gestiegenen Erdölpreis macht etwas Sorge, zumal die Heizsaison noch gar nicht begonnen hat. Hier bleibt die weitere Entwicklung einmal abzuwarten, aber potentiell besteht die Gefahr, dass die Energiepreise die Inflationszahlen weiterhin hochhalten könnten.
Was bedeutet dies nun für die Aktienmärkte?
Aus dem vorgesagten ergibt sich, dass die Realverzinsung der Anleihen wohl weiterhin bestenfalls bei Null liegen wird. Für die Aktienmärkte bedeutet das viel Rückenwind, da es zu Aktieninvestments keine ertragreichere Alternative in den hochliquiden Anlageklassen gibt. Die Ertragssituation der Unternehmen ist weiterhin sehr gut und das erwartete Gewinnwachstum der Unternehmen stimmt nach wie vor. Anspringende Inflation bedeutet für Unternehmen in der Regel steigende Umsätze und damit weiterhin steigende Gewinne. Also in Summe derzeit ein langfristig vorteilhaftes Szenario für Aktieninvestoren.
Executive Summary
- Der September hat nun eine Marktkorrektur gebracht, die allerdings bald wieder ausgestanden sein sollte. Eine markante Abschwächung des Wirtschaftswachstums ist derzeit nicht in Sicht, dies ist nach wie vor die beste Stütze für eine weiterhin positive Kursentwicklung an den Aktienmärkten
- Die Zinslandschaft beginnt sich langsam umzugestalten. Zinserhöhungen werden wir wohl erst im Jahr 2022 sehen. Allerdings ist der Zinserhöhungsspielraum für die Notenbanken aufgrund der budgetären Situation in den Staatshaushalten sehr gering.
- Der US Dollar gewinnt zunehmend an Stärke gegenüber dem US Dollar. Aufgrund der bestehenden Zinsdifferenz und dem aus heutiger Sicht größeren Zinserhöhungsspielraum der US Notenbank wird der US Dollar wohl auch weiterhin zur Stärke neigen.
US Aktienmarkt
Die neuesten Wirtschaftszahlen der US Volkswirtschaft zeigen im Detail folgendes Bild:
Für das 2. Quartal 2021 lag das Wirtschaftswachstum bei +6,7%. Das ist etwas höher als die letzte Schätzung, die noch bei 6,6% lag. Für das 3. Quartal 2021 wird ein Wirtschaftswachstum von 5,1% erwartet. Die Inflationsrate lag im August bei 5,3% (nach 5,4% im Juli). Die Arbeitslosenrate für August lag bei 5,2% (nach 5,4% im Juli), die Lohnkostensteigerungen lagen im August bei +0,6% (nach +0,4 % im Juli). Die Auftragseingänge für langlebige Wirtschaftsgüter betrugen im August +1,8% (nach +0,5% im Juli). Die Kapazitätsauslastung der US Produktionsbetriebe betrug im August 76,4% (nach 76,2% im Juli). Das Konsumentenvertrauen ist leicht gestiegen und lag im September bei 71,0 nach 70,3 im August. Die neuesten volkswirtschaftlichen Zahlen deuten in Summe auf ein Anhalten des Wirtschaftswachstums bei unverändert erhöhter Inflation hin.
Europäischer Aktienmarkt
Für das 2. Quartal 2021 betrug das Wirtschaftswachstum in der Eurozone auf Quartalsbasis +2,2% (nach -0,3% im ersten Quartal). Die Schätzungen für das 3. Quartal 2021 liegen derzeit bei +3,2%. Damit befindet sich die Eurozone weiterhin auf einem stetigen moderaten Erholungskurs. Die Inflationsrate der Eurozone lag im August bei +3,0% (nach 2,2% im Juli), die Arbeitslosenrate lag im August bei 7,5% (nach7,6% im Juli). Die Kapazitätsauslastung liegt für das 3. Quartal bei 82,9% (nach 82,5% im 2. Quartal). Das Konsumentenvertrauen lag im September bei -4,0 (nach -5,3 im August). Das Konsumentenvertrauen ist somit wieder leicht gestiegen. Die wirtschaftliche Erholung schreitet in Europa weiter voran, allerdings nach wie vor nur in mäßigem Tempo.
Asiatischer Aktienmarkt
An den wichtigsten asiatischen Aktienmärkten zeichnete sich der September mit einer durchwegs positiven Monatsperformance aus. Indien ist nach wie vor aus markttechnischer Sicht der stärkste asiatische Aktienmarkt, aber auch der japanische Markt konnte im September durchaus überzeugen. Aufgrund der wirtschaftspolitischen Ereignisse in China war dieser Markt dann auch erwartungsgemäß der schwächste unter den großen asiatischen Märkten. Der Grund für die relativ schwache Performance des chinesischen Aktienmarktes liegt in einem stark rückläufigen Purchasing Manager Index, der als Vorbote für die künftige wirtschaftliche Entwicklung gesehen wird. Angeblich gibt es auch Probleme bei der Stromversorgung wichtiger Industriebetriebe. Hier ist derzeit wohl etwas Vorsicht angebracht.
US Dollar
Der US Dollar hat im Laufe des Septembers deutlich an Stärke gegenüber dem Euro zugelegt. Das geschah gleichzeitig mit den Diskussionen um Zinserhöhungen in den USA. Zu Monatsende wurde dann auch noch die wichtige Unterstützungslinie bei 1,16 nach unten durchbrochen. Somit scheint eine Trendwende des US Dollar gegenüber dem Euro eingeleitet. Der US Dollar wird vermutlich im Laufe der nächsten Wochen weiter an Stärke gegenüber dem Euro zulegen. Kurse von 1,14 in nächster Zeit erscheinen nicht unrealistisch. Sowohl die Zinsdifferenz zwischen Euro und US Dollar als auch das höhere Wirtschaftswachstum in den USA im Vergleich zu Europa sprechen dafür.
Rohstoffe
Der Rohölpreis notiert auf einem neuen Jahreshöchststand und scheint derzeit nur eine Richtung zu kennen – nämlich nach oben. Die übrigen Rohstoffmärkte können allerdings nicht mit einer so beeindruckenden Preisperformance aufwarten. Ganz im Gegenteil – hier tut sich eigentlich gar nichts. Abgesehen von Rohöl sind alle übrigen Märkte nach wie vor in einer Konsolidierungsphase. Der stärker gewordene US Dollar drückt auch noch zusätzlich auf die Preise, sodass derzeit kein Ende der stagnierenden Preise abzusehen ist.
Rückblick auf das 3. Quartal 2021
Das dritte Quartal des Jahres ist wohl das schwierigste, weil es – bedingt durch die Urlaubszeit – deutlich weniger Liquidität als die übrigen Quartale aufweist und aus diesem Grund auch anfällig für unerwartete Kursausschläge ist. Diesbezüglich war das heurige dritte Quartal ziemlich ereignislos. Lediglich der September war ein schwacher Börsenmonat, insgesamt konnte das dritte Quartal jedoch mit einer annähernd ausgeglichenen Performance abschließen.
Alle hier dargestellten Aktienindizes sind Preisindizes.
Dr. Wolfgang Schiketanz
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