Das 2. Quartal 2022 war wohl nicht nach dem Geschmack der Anleger. Nach der überragenden Börsenperformance des letzten Jahres, war nun wohl einmal eine Marktkorrektur fällig. In Summe schlossen fast alle wichtigsten Weltbörsen das 2. Quartal negativ ab. Im Detail sah die Performance der großen Weltbörsen im 2. Quartal wie folgt aus: S&P 500 -16,5%, NASDAQ100 -22,5%, DAX -11,3%, Eurostoxx50 -11,5%, FTSE100 -4,6%, der Nikkei 225 -5,1% und der MSCI World (EUR) -11,2%. Unser globaler Aktienfonds Brand Global Select konnte sich mit einer Monatsperformance von -11,8% dem Abwärtstrend auch nicht entziehen.
Ist das Glas jetzt nun halb voll oder halb leer?
Ein erfahrener Börsenexperte hat einmal gesagt, dass der Aktienmarkt der einzige Markt ist, wo sich die Käufer darüber beschweren, dass jetzt alles billiger geworden ist.
Die derzeitige Situation an den Finanzmärkten ist in der Tat etwas seltsam. Wirft man einen Blick in die USA – also in die Großküche des weltweiten Börsengeschehen – so sieht man zwei Grundströmungen, die sich zu widersprechen scheinen. Die eine ist die volkswirtschaftliche Betrachtung der Wirtschaftsentwicklung, die andere ist die der Entwicklung der Unternehmensgewinne.
Was ist von der Wirtschaftsentwicklung in den nächsten Monaten zu erwarten?
Geht man von den derzeitigen Schätzungen der Entwicklung der Wirtschaftsleistung der USA aus, so erwarten die Ökonomen eine Rezession für das erste Halbjahr 2022. Eine Rezession bedeutet ein negatives Wirtschaftswachstum in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen.
Was ist von der Wirtschaftsentwicklung der Unternehmensgewinne in den nächsten Monaten zu erwarten?
Basierend auf den derzeitigen Schätzungen der volkswirtschaftlichen Entwicklung müssten die Unternehmensgewinne von den Analysten ebenfalls reduziert werden. Aber genau das geschieht nicht. Ganz im Gegenteil: Die Analysten heben ihre Gewinnschätzungen für die börsennotierten US Unternehmen in Summe eher an.
Und was nun?
Vielleicht schafft ein Blick auf die Bewertung der Aktien ein wenig mehr Klarheit. Die historische Bewertung der US Aktien während der letzten 30 Jahre liegt bei einem KGV von rund 23. Die derzeitige Marktbewertung liegt auf Basis der geschätzten Unternehmensgewinne für 2022 bei rund 17. Auf Basis der geschätzten Jahresgewinne für 2023 sogar bei nur 15. Also im historischen Vergleich ist der US Markt derzeit günstig bewertet. Dies ist umso bemerkenswerter, als die derzeit hohe Inflation historisch betrachtet grundsätzlich zu steigenden Unternehmensgewinnen führt.
Das Problem des Aktienmarktes ist derzeit wohl eher ein Mangel an Vertrauen in die Entwicklung der Unternehmensgewinne während der nächsten Quartale.
Wann immer in der Vergangenheit derartige Situationen aufgetreten sind, bedarf es oft nur eines Zündfunkens um eine plötzliche Trendwende am Aktienmarkt auszulösen. Dieser notwendige Auslöser kann aus verschiedenen Ecken kommen. Eine Beendigung des Ukrainekrieges (oder zumindest eine begründete Aussicht darauf) könnte so ein Auslöser sein. Aber es gibt auch noch eine Menge anderer Möglichkeiten. Letztendlich ist es auch egal was der Auslöser für eine Trendwende am Aktienmarkt sein wird.
Das für mich momentan wahrscheinlichste Szenario für die nächsten Wochen ist ein dahin dümpelnder Aktienmarkt bis gegen Ende August. Dies würde dann auch die Basis für einen deutlich freundlicheren Börsenherbst bilden. Bis es allerdings so weit ist, wird noch ein wenig Geduld erforderlich sein. Ich bin jedoch überzeugt, dass der unangenehmste Teil der laufenden Marktkorrektur bereits hinter uns liegt.
Executive Summary
- Das zweite Quartal 2022 brachte deutlich sinkende Aktienkurse. Die derzeitige Bewertung der Aktien liegt bereits deutlich unter dem Durchschnitt der letzten Jahrzehnte. Das derzeitig historisch niedrige Kursniveau sollte nunmehr eine gute Basis für in absehbarer Zeit wieder steigende Aktienkurse bieten.
- Die Zinslandschaft ist in Bewegung geraten und hat sich an die höhere Inflation angepasst. Allerdings wird auf absehbare Zeit ein realer Geldwerterhalt im Zinsbereich bei vertretbarem Risiko nicht möglich sein.
- Der US Dollar hat auch in den letzten Wochen von seiner Stärke gegenüber dem Euro nichts abgegeben. Mit einer anhaltenden Stärke des US Dollars gegenüber dem Euro ist weiterhin zu rechnen.
US Aktienmarkt
Die neuesten Wirtschaftszahlen der US Volkswirtschaft zeigen im Detail folgendes Bild:
Für das 1. Quartal 2022 lag das Wirtschaftswachstum bei -1,6%. Die Inflationsrate lag im Mai bei 8,6% (nach 8,3% im April). Die Arbeitslosenrate für Mai lag bei 3,6% (nach 3,6% im April), die Lohnkostensteigerungen lagen im Mai bei +0,7% (nach +0,3 % im April). Die Auftragseingänge für langlebige Wirtschaftsgüter betrugen im Mai +0,7% (nach +0,4% im April). Die Kapazitätsauslastung der US Produktionsbetriebe betrug im Mai 80,8% (nach 80,9% im April). Das Konsumentenvertrauen ist gefallen und lag im Juni bei 50,0 nach 58,4 im Mai. Die neuesten volkswirtschaftlichen Zahlen deuten in Summe auf eine deutliche Abschwächung des Wirtschaftswachstums hin. Die Inflationsrate bleibt unverändert auf einem deutlich zu hohem Niveau
Europäischer Aktienmarkt
Für das 1. Quartal 2022 betrug das Wirtschaftswachstum in der Eurozone auf Quartalsbasis +0,2% Die Schätzungen für das 2. Quartal 2022 liegen derzeit bei +0,6%. Damit befindet sich die Eurozone weiterhin auf einem leichten Erholungskurs. Die Inflationsrate der Eurozone lag im Juni bei +8,6% (nach 8,1% im Mai), die Arbeitslosenrate lag im Mai bei 6,6% (nach 6,7% im April). Die Kapazitätsauslastung liegt für das 2. Quartal bei 82,6% (nach 81,9% im 1. Quartal 2022). Das Konsumentenvertrauen lag im Juni bei -23,6 (nach -21,2 im Mai). Das Konsumentenvertrauen ist somit leicht rückläufig. Die wirtschaftliche Erholung geht in Europa bislang langsam. Die großen Fragezeichen bleiben allerdings die Folgen des Ukraine Krieges und die der wirtschaftlichen Sanktionen gegen Russland auf die europäische Wirtschaft. Die Aktienmärkte bewegt dieses Thema jedoch derzeit kaum mehr. Die Aktienmärkte scheinen den derzeitigen Stand der Dinge bereits eingepreist zu haben.en.
Asiatischer Aktienmarkt
An den asiatischen Aktienmärkten präsentiert sich vor allem China relativ stark. Hier ist der seit Anfang des Jahres bestehende Abwärtstrend nunmehr gebrochen. Auch der japanische Aktienmarkt zeigt aus technischer Sicht ein im Vergleich zum Vormonat merklich verbessertes Bild. Der indische Aktienmarkt fällt im Vergleich dazu ein wenig ab. Jedenfalls scheint der Ukrainekrieg an den asiatischen Märkten keine große Rolle zu spielen. Dies könnte bedeuten, dass die asiatischen Märkte künftig wieder etwas stärker in den Fokus der Aktieninvestoren rücken.
US Dollar
Der US Dollar lag auch im zweiten Quartal 2022 in einem Aufwärtstrend gegenüber dem Euro. Der Grund für diese relative Stärke des US Dollar sind nach wie vor die Zinsdifferenz zwischen dem US Dollar und dem Euro sowie die weiterhin aufgrund des Ukrainekonfliktes schwerer einschätzbare weitere Entwicklung der europäischen Wirtschaft. Auf absehbare Zeit ist keine Änderung dieses Trends in Sicht. Ich gehe also davon aus, dass wir im Laufe des Jahres noch höhere Kurse des Dollars gegenüber dem Euro sehen werden. Dies vor allem dann, wenn die technische Marke von 1,03 nach unten durchbrochen wird. Dann könnte es durchaus in Richtung Parität zwischen USD und EUR gehen.
Rohstoffe
Die Rohstoffmärkte haben sich im Laufe der letzten Wochen auf hohem Niveau stabilisiert. Der Ölpreis steht naturgemäß derzeit am meisten im Fokus. Auch hier zeichnet sich eine deutliche Beruhigung der Preisdynamik ab. Vermutlich wird der Ölpreis auch in den nächsten Wochen rund um die USD 100 Marke schwanken. Sollte es an der politischen Front entscheidende Entwicklungen geben, ist wieder mit einer größeren Dynamik des Ölpreises zu rechnen. Bis dahin bleibt wohl nichts anderes übrig als die weitere politische Entwicklung abzuwarten.
Zusammenfassender Rückblick auf das 2. Quartal 2022
Das zweite Quartal des Jahres 2022 war nach wie vor von den globalen wirtschaftlichen Auswirkungen des Ukrainekonfliktes gekennzeichnet. Die Kursabschläge an den internationalen Märkten haben zu einer deutlichen Reduzierung des Bewertungsniveaus für Aktien geführt. Unter diesen Gesichtspunkten scheinen die Aktienmärkte im historischen Vergleich derzeit relativ günstig bewertet. Die weitere politische Entwicklung rund um die Ukraine ist derzeit schwer vorherzusehen, dennoch kann man unter den derzeit gegebenen Umständen von einer Stabilisierung der Aktienmärkte im Laufe des Sommers ausgehen. Die negativen wirtschaftlichen Effekte, die durch den Konflikt ausgelöst wurden, dürften auf dem augenblicklichen Preisniveau der globalen Aktienmärkte ausreichend eingepreist sein. Was die Aktienmärkte im abgelaufenen Quartal ebenfalls beschäftigte, waren die aufgrund der stark steigenden Rohstoffpreise dramatisch angestiegenen Inflationsraten. Aber auch hier hat sich die Lage gegen Ende des Quartals merklich beruhigt. Die notwendigen Zinserhöhungen durch die Zentralbanken haben die Aktienmärkte eigentlich gut verdaut. Was gefehlt hat, war ein zündender Impuls, der eine nachhaltige Trendumkehr an den Aktienmärkten eingeleitet hätte. Historisch betrachtet hat es diesen Impuls immer wieder gegeben. Im Laufe des heurigen Sommers könnten wir durchaus einen solchen bekommen.
Dr. Wolfgang Schiketanz
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